英國媒體《衛(wèi)報》認(rèn)為，“1998年，俄羅斯債務(wù)違約的沖擊波及了全世界。而如果暴跌的油價導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)崩潰，則可能會再次帶來沖擊。”其分析稱，俄羅斯經(jīng)濟(jì)危機(jī)的蔓延至少有5種可能的方式。
第一，俄羅斯的問題來自于原油價格的暴跌，而其并不是唯一難熬的國家。委內(nèi)瑞拉和伊朗都很難在油價低于70美元/桶的情況下支撐下去。如果俄羅斯倒下了，那下一個會是誰?
第二，俄羅斯與東歐仍然有著緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，因此俄羅斯的經(jīng)濟(jì)崩潰可能會對波蘭和已經(jīng)搖搖欲墜的烏克蘭等國家造成嚴(yán)重的影響。西歐也同樣可能由于俄羅斯的天然氣管道運(yùn)輸切斷而受到影響。
第三，國際經(jīng)濟(jì)信心可能會受到打擊。自2014年春天以來德國脆弱的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，可能會加劇憂郁的經(jīng)濟(jì)情緒。歐元區(qū)其他國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢可能會對德國造成更大的影響，莫斯科與基輔之間的緊張關(guān)系顯然也不會有幫助。俄羅斯足以將德國也拖入衰退，隨之可能也會使得歐洲中央銀行開始量化寬松。
第四，沒人可以肯定普京總統(tǒng)將會對自1998年以來最困難的經(jīng)濟(jì)形勢做出何種反應(yīng)。將俄羅斯視為在地緣政治和軍事上仍然舉足輕重大國的普京很可能會夸大其膨脹的信心。
第五，2014年3月西方制裁開始時，外資銀行對俄羅斯的貸款仍有2090億美元。要記得在1998年，巴克萊銀行為在俄羅斯蒙受的損失專門撥付了2.5億英鎊。金融交易現(xiàn)在如此的復(fù)雜，又杠桿高企，無法預(yù)測此次的損失將會有多么嚴(yán)重。
重溫1998年俄羅斯金融危機(jī)來龍去脈
那么，今天的俄羅斯究竟是否會重演1998年的噩夢？首先讓我們來重溫一下當(dāng)年的場景和原因。
1998年俄羅斯遭遇的金融危機(jī)共有三波。第一波發(fā)生于1997年下半年，隨著亞洲金融風(fēng)暴的波及，以韓國資本為先導(dǎo)的大量外資撤離俄羅斯市場。1997年10月28日至11月10日，俄羅斯股票市場大跌30%，繼而殃及債券和外匯市場。盡管俄羅斯央行進(jìn)行了救市，仍有100多億美元外資流出俄羅斯。
第二波發(fā)生于1998年5、6月間，由于俄羅斯長期掩蓋的財政赤字問題暴露，國際資本再次加速流出俄羅斯。時任俄羅斯總統(tǒng)葉利欽選任的基里延科出任總理時，俄羅斯內(nèi)債和外債余額已經(jīng)高達(dá)2000億美元，1998年政府預(yù)算中債務(wù)還本付息額已經(jīng)占到財政支出的58%。同時，俄羅斯杜馬修法改變了外資持有俄羅斯公司股份的比例，加劇了外資對俄的不信任感。當(dāng)時俄羅斯國債收益率狂飆至80%，盧布大幅貶值，金融資產(chǎn)無人問津。
第三波源于政府的干預(yù)政策。在當(dāng)時內(nèi)外交困的情況下，基里延科政府在1998年8月出臺三大金融穩(wěn)定措施，包括將盧布對美元匯率浮動上限由1:6.295擴(kuò)大到1:9.5（即主動貶值50%），到期外債延期90天償還，并將短期國債展期為3年期國債。此舉導(dǎo)致投資者信心徹底喪失，股、債、匯暴跌，引發(fā)銀行擠兌和居民搶購，對實體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。1998年當(dāng)年GDP下降2.5%，工業(yè)生產(chǎn)下降3%，糧食產(chǎn)量下降2400萬噸。
同時，俄羅斯的主權(quán)債務(wù)危機(jī)也對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了連帶影響。作為俄羅斯最大的債權(quán)國，德國的商業(yè)銀行產(chǎn)生大量壞賬，同為獨聯(lián)體國家的烏克蘭貨幣貶值35%，白俄羅斯貨幣貶值70%，其他發(fā)展中國家市場也受到波及。
1998年俄羅斯金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)根源
根據(jù)招商證券創(chuàng)作的研究報告《政府債務(wù)問題專題研究之三：1998年俄羅斯債務(wù)危機(jī)的前因后果及其啟示》，俄羅斯1998年危機(jī)的經(jīng)濟(jì)根源包括以下4點。
第一，休克療法導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)全面衰退。1990年代俄羅斯獨立初期，葉利欽政府選擇美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩克斯提出“休克療法”，意圖一步到位完成從前蘇聯(lián)計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。
具體步驟為：第一步放開物價以改變計劃經(jīng)濟(jì)時代的定價方式，第二步采取緊縮的財政政策和貨幣政策以彌補(bǔ)赤字控制通貨膨脹，第三部推動國企的私有化進(jìn)程，以全面建立市場經(jīng)濟(jì)體制。不過，由于俄羅斯當(dāng)時商品短缺、生產(chǎn)下滑的現(xiàn)實條件，休克療法導(dǎo)致惡性通貨膨脹，盧布不斷貶值，消費市場萎縮，且大量國有資產(chǎn)流失到權(quán)貴階層手中，為寡頭經(jīng)濟(jì)埋下根源。1992年至1997年間，俄羅斯GDP累計下降達(dá)40%，工業(yè)生產(chǎn)下降50%，造成了長期的經(jīng)濟(jì)衰退。
第二，俄羅斯財政危機(jī)的發(fā)展。由于經(jīng)濟(jì)衰退，企業(yè)利潤下滑，俄羅斯政府收入連年下降，財政赤字最高時接近GDP 的10%。同時，中央政府將包括增值稅在內(nèi)的稅收總額較大的稅種劃歸自身征收，而將個人財產(chǎn)稅等總額較低的稅種劃歸地方政府，導(dǎo)致1990年代俄羅斯地方政府財政收入占國家財政總收入比重最低時僅為40%，相應(yīng)的聯(lián)邦轉(zhuǎn)移支付低于國家財政總收入的15%，同時財權(quán)事權(quán)匹配混亂。這直接導(dǎo)致了地方政府強(qiáng)烈的發(fā)債沖動，甚至直接向歐洲國家發(fā)行債券。自1993年5月短期國債市場啟動起，短期國債存量在1998年8月時已經(jīng)超過約550億美元，國內(nèi)債務(wù)總量也上升到約1100億美元，另外國內(nèi)三角債余額也達(dá)到10000億盧布。
第三，畸形的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。獨立初期俄羅斯政府的政策導(dǎo)致俄羅斯食品工業(yè)嚴(yán)重衰退，輕工業(yè)幾乎消失，淪為出口石油、天然氣和其他初級產(chǎn)品以換回食品、日用消費品的低級循環(huán)。當(dāng)時俄羅斯70%以上的出口產(chǎn)品為能源和初級產(chǎn)品，30%以上的進(jìn)口是食品和日用消費品，對外貿(mào)易總額約占GDP的35%，外匯收入的70%來自石油和天然氣出口，因此國際能源價格的波動對俄羅斯的償債能力有決定性的影響。
第四，資本開放過度、引進(jìn)外資結(jié)構(gòu)不合理。從1996年起，俄羅斯向國際資本開放本國資本市場。由于資產(chǎn)價格處于歷史地位，大量外資涌入促成了俄羅斯資本市場的繁榮。不過，國際資本大多在股市和短期國債上進(jìn)行投機(jī)。截至1998年危機(jī)爆發(fā)，在俄羅斯累計引進(jìn)的218億美元外資中，外商直接投資僅占37%，大量外資被投入證券市場，外國金融機(jī)構(gòu)持有短期國債總額的約33%，約70%的股票交易量和40%的國債交易額由外資掌握。因此，資本項目開放和盧布自由兌換，導(dǎo)致短期國際資本來去自由，為金融危機(jī)爆發(fā)創(chuàng)造了條件。
債務(wù)違約是否可能重演？用事實說話
回觀今天的俄羅斯，無論在政治，還是經(jīng)濟(jì)上，都已經(jīng)與1998年危機(jī)發(fā)生的條件有諸多不同。
雖然俄羅斯依賴石油天然氣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并沒有根本改變，但今天“普京”俄羅斯的政治穩(wěn)定性與葉利欽時期的混亂已經(jīng)不可同日而語。當(dāng)時休克療法導(dǎo)致俄羅斯實體經(jīng)濟(jì)全面、長期衰退的脆弱基本面，以及大量外國投機(jī)者涌入造成資本市場嚴(yán)重泡沫這對重要矛盾，在今天的俄羅斯也并沒有再一次出現(xiàn)。
同時，根據(jù)俄羅斯中央銀行發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年12月1日，俄羅斯的國際儲備總額為4188.8億美元，其中包括3736.58億美元的外匯儲備和452.22億美元的黃金。而外匯儲備又可以再細(xì)分為3614.09億美元的外國貨幣、83.34億美元的特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織39.15億美元的儲備。相比之下，2014年1月1日俄羅斯的國際儲備總額為5095.95億美元，其中外匯儲備為4696.05億美元，外國貨幣4564.47億美元。因此，截至2014年12月1日，俄羅斯的外匯儲備減少額為959.47億美元，降幅超過20%。
不過，相比于規(guī)模較小的外債，和進(jìn)口支付金額，俄羅斯的外匯儲備暫時還沒有低到“火燒眉毛”的地步。
根據(jù)俄羅斯中央銀行發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2014年11月1日，俄羅斯聯(lián)邦的國家外債總額（包括繼承自前蘇聯(lián)時期的債務(wù)）為537.046億美元，其中2015年到期的外債僅有20億美元，另外70%，即373.085億美元外債將在2017至2043年間逐步到期。在經(jīng)常賬戶方面，依照IMF的標(biāo)準(zhǔn)，外匯儲備低于3個月的進(jìn)口額為風(fēng)險比較高水平。而根據(jù)中國商務(wù)部的國別貿(mào)易報告，2014年1月至3月俄羅斯自主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)口總金額為611.69億美元。因此，相比于支付進(jìn)口和償還外債的短期外匯需求，靜態(tài)地來看，俄羅斯的外匯儲備還沒有到“無米下鍋”的地步。當(dāng)然，劇烈貶值的盧布的確會對外匯儲備的保障程度造成不確定性。
認(rèn)為俄羅斯外匯儲備仍然“龐大”的樂觀者包括著名的全球投資大師吉姆·羅杰斯。在西方媒體的一片“唱空”之聲中，近期他對俄羅斯經(jīng)濟(jì)表達(dá)了長期樂觀態(tài)度。據(jù)媒體報道，意欲“抄底俄羅斯”的羅杰斯目前在俄羅斯的投資組合包括肥料公司PhosAgro、俄羅斯航空公司以及一些俄股交易所交易基金。他認(rèn)為：“我投資俄羅斯的一個原因是該國擁有龐大的外匯儲備，并且俄羅斯并沒有太多債務(wù)，而且盧布屬于可兌換貨幣。我認(rèn)為如果越是深入觀察俄羅斯，就會發(fā)現(xiàn)越大的驚喜。外界如今敵視俄羅斯，我認(rèn)為這并不正確，希望一切都會過去，而我要大賺一筆。”