上周，在全球第二大銅礦——印尼Grasberg礦山因事故停產的事件驅動下，滬銅展開強勁反彈，主力合約最高觸及83090元/噸，創近6個月以來新高。隨著國慶與中秋雙節臨近，部分資金選擇獲利了結，導致本周一滬銅期價運行重心小幅下移。盡管短期存在調整壓力，但全球銅礦供應趨緊的格局已進一步鞏固，預計節后滬銅將以震蕩偏強走勢為主。
ICSG數據顯示，2025年7月全球礦山產量同比上升7.2%，至201.24萬噸。近期印尼Grasberg銅礦暫時關停，進一步加劇了全球銅礦供應的短缺局面。9月8日，Grasberg巨型銅金礦發生一起嚴重的泥漿潰涌事故，導致主要采礦作業自當日起暫停。9月24日，運營方自由港麥克莫蘭公司宣布因不可抗力影響，下調今年第三季度的銅、金礦銷量預期。Grasberg銅礦30%~40%的未受影響區域在四季度中期有望重啟，但其余部分預計要到2026年才能恢復生產。根據公司分階段重啟計劃，公司運營率可能在2027年恢復到事故前的水平。今年7月自由港印尼分公司預計2025年公司銅精礦總產量將達到296.4萬噸。但受此次事故影響，預計2025年年銅精礦產量將較原計劃減少 25萬~26萬噸。此外，公司預計2026財年銅產量可能較此前預估的17億磅（77萬噸）下降35%，即2026年銅產量目標為11.05億磅（50萬噸），影響產量27萬噸。受Grasberg銅礦供應中斷的影響，高盛預計2025年全球銅供應將出現5.55萬噸的缺口。
銅精礦加工費TC自2023年以來快速走低，并在今年跌至負值。相關數據顯示，9月26日進口銅精礦指數報-40.36美元/干噸，較8月底增長1.12美元/干噸，較去年同期下滑46.83美元/干噸。目前市場普遍預期2026年銅精礦長單加工費大概率將繼續下探，低于今年水平。
截至9月26日，全球三大交易所銅庫存合計為53.55萬噸，較8月底增加4.48萬噸，同比增長3.62萬噸。三大交易所銅庫存走勢分化明顯，COMEX銅庫存已連續7個月上升，庫存攀升至32.23萬短噸；LME銅庫存在8月底曾回升至15.89萬噸，但9月后開啟新一輪去庫，目前已降至14.44萬噸；上期所銅庫存在進口量穩定及高銅價的支撐下于9月19日達到10.58萬噸高位，目前降至98779噸。
9月下半月以來，國內電解銅社會庫存持續去化。截至9月25日，SMM國內電解銅社會庫存為14.01萬噸，周度下降0.88萬噸，同比亦下降1.42萬噸。本周進口銅到貨量有限，但國產銅供應預計小幅增加，總供應量有望回升。需求端受雙節假期影響，不少下游企業計劃放假4~6天，停產時間較往年偏長。在供應增加、消費轉弱的背景下，預計本周電解銅社會庫存將再度累積。
上周SMM國內銅線纜企業的開工率為65.44%，盡管環比僅微降0.41個百分點，但同比大幅下降32.24個百分點，且低于市場預期1.23個百分點。目前電力、建筑、汽車等主要領域的需求均延續了前期偏弱的局面，市場并未出現預期的季節性改善跡象。下游企業以觀望為主，新增訂單匱乏。且隨著雙節假期臨近，不少企業計劃停產放假，生產天數的縮短將進一步制約開工率的提升。預計本周銅線纜企業的開工率將降至59.72%，環比下降5.72個百分點。
全球銅礦延續偏緊格局，銅精礦加工費已跌至深度負值，令冶煉端持續承壓。同時，作為冶煉企業重要利潤來源的副產品硫酸價格明顯回落，進一步擠壓了國內冶煉企業的利潤空間。9月國內電解銅企業集中檢修，疊加陽極板供應持續偏緊，預計將對電解銅產量形成制約。需求方面，盡管市場步入“金九銀十”傳統消費旺季，但下游訂單表現平淡，整體消費復蘇節奏偏慢，回暖力度有待進一步驗證。總體而言，供應端的結構性收緊為銅價提供了堅實的底部支撐，預計滬銅近期以震蕩偏強走勢為主，主力合約上方壓力位為83350元/噸，下方支撐位為80400元/噸。