滬鋁期貨主力合約AL2511在10月10日盤中沖高至21205元/噸，創近11個月以來新高，但因驅動不足，價格未能有效站穩便迅速回落。當前，國內處于消費旺季，疊加鋁錠庫存處于低位，對鋁價形成有力支撐，預計后市滬鋁將以震蕩偏強走勢為主。
國內電解鋁市場呈現“產量環比微降，但鋁水比例提升、運行產能擴張”的特點。根據相關數據，9月電解鋁產量為361.48萬噸，同比增長1.14%，環比降低3.18%。結構性變化更為顯著，鋁水比例環比提升1.2個百分點，至76.3%，導致鑄錠量同比減少8.67%，至85.7萬噸。產能方面，截至9月底，行業運行產能為4406萬噸，實現環比增長，主要是因為山東、云南的置換項目及廣西技改項目陸續投產。步入10月，上述項目持續推進將帶動產量進一步上升，同時得益于北方鋁液直銷計劃增加提供的有力支撐，鋁水比例預計回升1個百分點，至77.3%。
電解鋁進口方面， 8月中國原鋁進口量為217344.07噸，環比減少12.26%，同比上升33.12%。俄羅斯仍是第一大進口來源地，當月從俄羅斯進口原鋁138114.07噸，環比減少27.39%，同比增加29.24%，在進口總量中占比為63.55%。今年中國與俄羅斯簽署了220萬噸電解鋁進口長單，俄鋁仍是我國的核心進口來源。
國慶長假期間，國內鋁錠與鋁棒共累庫8.1萬噸，增幅為11.5%，基本符合預期。近日國內鋁錠社會庫存繼續小幅增長,主要是因為鋁價高企壓制了下游采購積極性，受限于成本壓力，部分中小加工企業削減采購或推遲訂單。數據顯示，截至10月13日，中國主要市場電解鋁庫存為64.2萬噸，較10月9日增加0.8萬噸，較去年同期低0.4萬噸。10月上半月電解鋁庫存持穩于65萬~68萬噸，因鋁水比例計劃提升，鋁錠供應壓力較小，下半月庫存有望轉入去化通道。
9月，受氧化鋁價格下行影響，國內電解鋁生產成本回落。數據顯示，9月國內電解鋁行業含稅完全成本平均值為16488元/噸，環比下跌1.37%，同比下跌6.58%。9月氧化鋁價格雖走低，但電解鋁現貨價格高位整理，電解鋁利潤以震蕩為主。9月SMM國內電解鋁行業平均利潤為4340元/噸，環比增長8.63%。
步入10月，從成本變動來看，預計氧化鋁現貨價格在供應過剩的背景下弱勢運行，電力成本將以持穩為主。輔料方面，預焙陽極價格小幅上漲，而氟化鋁價格受原料螢石漲價影響明顯上行，共同推高輔料成本。綜合來看，盡管存在輔料成本的上漲壓力，但在氧化鋁價格下行主導下，10月電解鋁總成本預計仍將下降。預計10月國內電解鋁行業含稅完全成本平均值在15800~16200元/噸區間。
目前汽車行業綜合治理“內卷”工作取得積極進展，9月汽車市場產銷呈現良好態勢。根據中汽協數據，9月汽車產銷完成327.6萬輛和322.6萬輛，環比增長16.4%和12.9%，同比增長17.1%和14.9%。9月新能源汽車產銷完成161.7萬輛和160.4萬輛，同比增長23.7%和24.6%，環比增長16%和15%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的49.7%。
后期在“兩新”政策有序實施、新能源免購置稅優惠面臨退坡、企業新品供給豐富的背景下，汽車消費有望繼續增長。不過外部環境的復雜性、嚴峻性、不確定性仍然存在，行業盈利水平將有所承壓。中汽協預計2025年中國汽車總銷量為3290萬輛，同比增長4.7%，預計新能源汽車銷量為1600萬輛，同比增長24.4%。
宏觀面上，國內經濟穩中有進，但向好基礎仍需鞏固。預計后續政策層面將通過適度寬松的貨幣政策與更加積極的財政政策協同發力，著力做強國內大循環。與此同時，全球經濟增長勢頭放緩，不確定性成為新常態，后期關稅政策走向及其潛在影響是全球經濟面臨的關鍵變量。
結合終端消費看，汽車行業景氣度相對較高，四季度將步入產銷沖刺階段，同時電網相關訂單有望加速釋放，這將對鋁消費構成關鍵支撐。總體而言，預計滬鋁后市將以震蕩偏強走勢為主，主力合約上方壓力位為21130元/噸，下方支撐位為20650元/噸。