鑄造鋁合金為我國首個再生金屬期貨品種，6月10日正式上線交易，首個合約為2511合約。產業鏈自上而下依次為廢鋁—鑄造鋁合金—壓鑄件—終端，其中終端消費占比最大的板塊是以汽摩為代表的交通運輸板塊，廢鋁的主要來源同樣為交通運輸板塊。
目前，鑄造鋁合金期貨的交割標的ADC12處于消費淡季，ADC12價格已較A00大幅貼水。從產業套保和基本面兩方面來看，市場情緒較為謹慎，但考慮到掛牌基準價偏低，預計上市首日市場整體呈現前高后低走勢。
產業偏向賣出套保
鑄造鋁合金現貨市場參考的主流報價平臺有三個，分別是江西保太、上海鋼聯及上海有色。由于報價樣本不同，三個平臺報價存在差異，按照價格由低到高依次為江西保太、上海鋼聯、上海有色。其中江西保太報價樣本主要為中小企業，通常以現金結算，受眾廣、覆蓋面積大；上海鋼聯報價樣本包括頭部企業和中小企業，市場應用范圍同樣較廣，但價格因頭尾結合而居中；上海有色報價樣本多為頭部廠商。近年來，江西保太和上海有色價格差距大多在500~700元/噸，江西保太和上海鋼聯價格差距大多在100~200元/噸。
參考報價的差異導致市場流通的ADC12一分為二：第一類是專供主機廠的高品質鋁水，這類貨源由于下游企業對品質要求較高，且前期主要以鋁水直供形式銷售，基本不會鑄錠，因此難以參與交割環節；第二類是中低品質期貨交割品，多以合金錠形式流通于市場，由于元素要求難以達到主機廠標準，但符合交割標準，因此將主要供給機械器具及白色家電等下游二級零部件供應商。
綜上，預計上市初期產業參與主力將是合金錠生產廠商（賣保需求）和下游二級零部件供應商（買保需求）。主機廠（買保需求）參與度或相對較低，主要原因是原材料鋁水不參與交割，且主機廠與上下游建立了價格聯動機制，受成本影響相對較小�？紤]到行業本身供應產能明顯過剩，產業賣保意向占優。
二季度處于消費淡季
基本面上，第一，考慮成本。二季度處于廢鋁的產銷淡季，成本對鑄鋁價格支撐相對有限。供需方面，雖然鋁合金總產能過剩，但實際流通的合金錠比例極小，導致社會庫存極低，僅1萬~2萬噸，因此從現貨絕對數量來看下方有一定支撐。需求則跟隨汽車消費淡旺季節奏變化，二季度尚處于淡季之中，終端以按需采購為主。預計二季度ADC12呈現累庫趨勢，但隨著期貨上市以及期現商的參與，交割需求或使得今年需求高于往年同期。第二，考慮現貨價格季節性特征。ADC12在5—8月偏弱運行的概率較大，2022年曾跌至近5年低點。
首日參考區間做多為主
總體而言，我們認為上市首日鑄造鋁合金期貨價格合理運行區間在19000~19800元/噸。
區間上限的定價邏輯方面，一是依照江西保太6月9日19400元/噸的現貨定價，需要加上176元/噸的交割成本，以及按年化6%測算得到105元/噸左右的持倉一個月資金成本，同時考慮到2511屬于遠月合約，且年末可能出現價格季節性高點，預計上浮400元/噸較為合適；二是若ADC12貨源短缺，且期貨盤面溢價合適，則銅含量相對更高的AlSi9Cu3等牌號或參與交割，相較于ADC12溢價在300~400元/噸。
區間下限的定價邏輯方面，一是依照富寶成本利潤測算，6月5日全國加權成本在19548元/噸，歷年虧損下限在250元/噸左右，給予下浮300元/噸，則在19200元/噸左右；二是市場認可的上海有色口徑的ADC12—A00價差波動區間在-500~1000元/噸，從歷年價差季節性看，年末ADC12相較A00升水情況居多，6月9日電解鋁AL2511合約收盤價格在19785元/噸，下浮500元/噸左右已為較低水平。
基于以上判斷，首日策略可總結為三方面：一是短中期策略，短線依照上述區間高拋低吸更為合適，鑒于掛牌基準價遠低于上述區間，競價做多為主，但也需警惕沖高后的回落；二是場外期權策略，預計鑄鋁上市后跟隨電解鋁低位震蕩，且下方受成本和低庫存支撐，持有現貨一方可以考慮累沽期權策略，收取額外權利金增厚利潤；三是套利策略，由于首個交割月份可能出現季節性價格高點，預計鑄造鋁合金期貨上市后整體呈現back結構，因此跨期正套機會值得關注，同時跨品種套利可以關注ADC12—A00價差，待淡季深入擇機布多價差期貨頭寸，即多鑄造鋁合金空電解鋁。
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