1 國內鋁土礦增量空間有限
2025年，國內氧化鋁市場呈大幅波動走勢，價格從年內歷史高點一路下行至成本線附近。分階段看，2025年1月至4月上旬，氧化鋁價格自高位快速回落。一方面，2024年四季度因天然氣管道火災被迫減產的澳大利亞Yarwun、Queensland兩家氧化鋁廠陸續復產，海外氧化鋁價格持續走弱；另一方面，國內新增產能逐步釋放，供應格局轉向寬松，氧化鋁價格持續承壓。2025年4月中旬至7月下旬，受成本壓力影響，國內氧化鋁企業檢修意愿升溫，開工率有所下滑。疊加幾內亞當局撤銷多家礦業公司勘探許可證、Axis礦區暫停運營，引發市場對鋁土礦供應的擔憂，氧化鋁價格自低位開啟反彈。2025年7月末至12月，隨著企業利潤修復，國內氧化鋁運行產能回升至高位水平。同期，幾內亞停產礦山陸續復產，鋁土礦價格走低，氧化鋁企業生產成本下移，減產動能顯著減弱。在高供應格局持續壓制下，氧化鋁價格再度進入下行通道。
2025年，鋁價重心整體上移。分階段看，2025年1月至3月上半月，鋁價呈偏強運行態勢。盡管特朗普持續加征關稅，但美國2025年1—2月非農數據不及預期，美元走弱對鋁價形成提振。2025年3月下半月至4月上旬，美國“對等關稅”措施沖擊市場，全球股期市場大幅下挫，滬鋁價格隨之深度回調。2025年4月中旬至12月，多重利好因素持續釋放：美國對部分國家和地區“對等關稅”的附加條款暫停實施90天，中美等主要經濟體達成相關合作協議，市場風險偏好顯著回升。2025年9月，美聯儲重啟降息周期，疊加海外鋁冶煉廠減產、全球鋁庫存持續偏低，多重利好共振下，電解鋁價格重心穩步上移。
2025年，國內鋁合金ADC12價格呈先抑后揚走勢，全年價格重心較2024年有所上移。分階段看，2025年1月至3月上半月，受國內假期因素影響，廢鋁市場供應偏緊，鋁合金ADC12價格順勢走強。2025年3月下半月至6月底，廢鋁供應逐步寬松，疊加鋁合金ADC12需求端轉入傳統淡季，ADC12價格重心持續下移。2025年6月下旬至12月，原料端價格上行帶動鋁合金ADC12生產成本抬升，同時電解鋁價格走強形成聯動提振效應，多重因素推動鋁合金ADC12價格震蕩走高。
2025年 1—11月，我國鋁土礦累計產量達5521萬噸，較2024年增長4.21%。分區域來看，山西省鋁土礦產量為1541萬噸，同比增長6.9%；河南省鋁土礦產量為423萬噸，同比下降4%。2025年上半年，山西、河南兩地環保整治成效顯現，鋁土礦產量實現回升；進入下半年后，受雨季天氣因素影響，兩地礦山開采活動受限，產量隨之回落。
政策層面，2025年3月，工信部等10部門聯合印發《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027 年）》，明確提出加快推動國內鋁土礦資源增儲上產，設定到2027年力爭實現國內鋁土礦資源量增長3%~5%的目標。同年7月，山西省自然資源廳發布關于調整部分礦種出讓登記權限的通知，針對部分市縣存在“名義開采陶瓷土、實際開采鋁土礦”的違規現象，為貫徹落實新修訂的《中華人民共和國礦產資源法》，加強鋁土礦等戰略性礦產資源保護，為推動礦產資源整體出讓、提升綜合開發利用水平，該廳決定調整相關礦種的出讓登記權限。
綜合國內鋁土礦產量現狀及政策導向，預計2026年國內鋁土礦產量將延續增長態勢，但增量空間相對有限。
2025年 1—11月，我國累計進口鋁土礦1.8651億噸，同比增長29.44%。分國別看，自幾內亞進口量為1.3813億噸，占同期總進口量的74%，同比增幅為38.01%；自澳大利亞進口量為3501萬噸，占比19%，同比下降4.09%。
2025年，幾內亞鋁土礦出口雖受當地政策變動擾動，但仍貢獻了全球鋁土礦市場的最大增量。數據顯示，2025年前三季度，幾內亞鋁土礦產量為1.1516億噸，同比增加2256萬噸，增幅為24.36%；同期澳大利亞鋁土礦產量為7307萬噸，同比增加1388萬噸，增幅僅為1.94%。
政策與供應層面，2025年5月，幾內亞當局接連撤銷多家礦企采礦許可證，尤其是Axis礦區全面停工，一度引發市場對鋁土礦供應收緊的擔憂。同年12月，Axis礦區內的順達礦業率先復產，礦區另外兩家礦企也預計于12月底前恢復運營。上述3家礦山合計年產能達4000萬噸，2025年停產前累計發運鋁土礦2208萬噸。此外，由原幾內亞氧化鋁公司（GAC）重組而成的寧巴礦業公司，亦于12月實現復產，該公司年產能超1400萬噸。
新增產能方面，2026年全球鋁土礦產能增量預計仍將集中于幾內亞地區。綜合當地已投產、復產及擴產企業的增量預期測算，2026年全球鋁土礦供應增量在4000萬~5000萬噸。
2 氧化鋁庫存持續上升
2025年1—11月，我國氧化鋁累計產量達8190萬噸，同比增長7.44%。上半年受成本壓力拖累，氧化鋁企業出現集中減產現象。隨著后續原料成本下移及企業利潤修復，下半年國內氧化鋁行業運行產能重回高位。海外市場方面，國際鋁業協會（IAI）數據顯示，2025年1—10月全球氧化鋁產量為11990萬噸，同比增長4.86%；扣除我國同期7446萬噸產量后，海外氧化鋁產量為4544萬噸，同比微降0.03%。
新增產能方面，2026年國內外氧化鋁市場仍有大量新增產能待釋放。其中，國內預計新增產能約1500萬噸，主要集中于廣西、河北兩省；海外預計新增產能約750萬噸，核心增量區域為印度。
進出口格局持續重塑，2025年1—11月我國累計進口氧化鋁97.03萬噸，同比下降30.92%；累計出口氧化鋁234.33萬噸，同比大幅增長46.7%，累計凈出口量137.3萬噸。自2024年起，受益于國內產能持續釋放及海外階段性意外減產，我國已逐步由氧化鋁凈進口國轉變為凈出口國。
成本呈現下行態勢。2025年以來，隨著原料鋁土礦、燒堿及煤炭價格同步下移，氧化鋁企業生產成本順勢回落。截至2025年12月底，氧化鋁行業理論虧損幅度收窄至100元/噸以內，顯著好于4—5月集中減產時期的盈利狀況。從成本占比最高的鋁土礦來看，在新增產能釋放預期下，2026年鋁土礦供應大概率寬松，但需警惕幾內亞相關政策變動帶來的潛在擾動。長單價格方面，2025年12月幾內亞某大型礦山公布的2026年第一季度長單報價顯示，在最新油價浮動持平的基礎上，海運費折干噸后到岸價格約為66.5美元/干噸，環比上季度下跌5美元/干噸。
庫存方面，2025年年初國內氧化鋁庫存總體處于偏低水平，逼近370萬噸關口。隨著新增產能釋放，供應壓力逐步加大，庫存持續攀升。2025年4—5月，氧化鋁行業在集中檢修期間，庫存曾一度回落，但整體上行趨勢未改。
3 新興領域消費潛力仍大
2025年1—11月，我國電解鋁累計產量為4014萬噸，同比增長1.85%。受產能天花板限制，國內電解鋁產量增量有限。海外市場方面，國際鋁業協會（IAI）數據顯示，2025年1—10月全球電解鋁產量為6140萬噸，較2024年同期增長1.18%；扣除我國同期3650萬噸產量后，海外電解鋁產量為2490萬噸，同比僅增長0.17%。
新增產能層面，2026年國內電解鋁新增產能預計55萬噸，在產能天花板約束下，后續增量空間依然有限。從在建及擬建項目規劃來看，海外電解鋁項目后續增量潛力較大，主要集中于印尼、印度等國家，但受電力系統老化、政治環境復雜等因素制約，海外電解鋁項目建設周期偏長，產能釋放節奏緩慢。預計2026年海外電解鋁新增產能130萬噸，2027年新增產能亦將維持在100萬噸以上水平。
進出口方面，2025年1—11月我國原鋁進口總量為235.8萬噸，累計同比增長19.4%；出口總量為26萬噸，同比大幅增長140%，累計凈進口量約209.8萬噸。
利潤表現上，2025年得益于氧化鋁價格下行及電解鋁價格走高雙重利好，鋁企盈利空間顯著擴大。截至2025年12月底，電解鋁單噸利潤約為5800元。
終端消費領域，美國市場2025年1—8月已開工新建私人住宅折年數為1100.1萬套，同比增長0.95%。同期已獲得批準的新建私人住宅折年數為1127.8萬套，同比下降4.38%。汽車消費方面，2025年1—8月美國汽車累計銷量190.96萬輛，同比下降5%；2025年1—10月歐洲15國乘用車注冊量為947.25萬輛，同比增長1%。
從歐美房屋、汽車行業核心數據來看，2025年海外鋁消費增量相對乏力。不過，2026年受益于歐美寬松貨幣政策的支持，疊加國防、人工智能等相關領域投資計劃落地，海外鋁消費需求值得期待。
從鋁終端主要消費領域來看，汽車行業表現亮眼，2025年1—11月，我國汽車產銷量分別完成3123.1萬輛和3112.7萬輛，同比分別增長11.9%和11.4%；其中新能源汽車產銷增速領跑，2025年1—11月產銷量分別達1490.7萬輛和1478萬輛，同比增幅均超31%。電力領域投資增速分化，2025年1—10月我國電網工程完成投資4824億元，同比增長7.2%；電源工程完成投資7218億元，同比增長0.7%。出口方面受關稅政策沖擊明顯，2025年1—11月我國鋁材累計出口507萬噸，同比下降13.08%。
新興領域方面，市場需求增長點逐漸聚焦于人工智能、儲能、機器人等新興賽道。與此同時，在銅鋁比價處于高位運行的背景下，各行業“以鋁代銅”的替代潛力正逐步釋放。
鋁合金市場，2025年1—11月我國廢鋁舊料累計產量為780萬噸，累計同比增長13.78%。進口方面，2025年1—11月我國廢鋁進口總量為182萬噸，累計同比增長10.98%。2025年1—11月我國再生鑄造鋁合金累計產量為670萬噸，累計同比增長4.41%，在原料供應偏緊以及成本壓力下，再生鑄造鋁合金供應增量受限。庫存方面，截至2025年12月26日，再生鑄造鋁合金社會庫存（含ADC12及其他）為7.1萬噸，較2024年同期增加5.98萬噸，再生鑄造鋁合金廠內庫存（含ADC12及其他）為5.81萬噸，較2024年同期增加2.14萬噸。
4 走勢展望及風險提示
宏觀層面，預計全球將以寬貨幣、寬財政政策為主基調；其中歐洲降息周期已接近尾聲，其財政政策有望轉向擴張。基本面來看，供應端受國內產能天花板約束，海外供應增量釋放節奏同樣較為緩慢；消費端雖傳統領域增速有所放緩，出口亦受美國關稅政策抑制，但新興領域仍存在明確增量預期，尤其是人工智能、儲能、機器人等賽道的需求增長將形成有力支撐。同時，在銅鋁比價高位運行背景下，“以鋁代銅”的趨勢將持續推進。綜合來看，在全球寬政策托底、市場供需緊平衡背景下，2026年鋁價仍具備上行潛能；鋁合金市場則需重點關注供應壓力與成本支撐之間的博弈，預計其同樣存在上行空間。
氧化鋁市場方面，原料端鋁土礦后續供應預計保持寬松，但需警惕幾內亞相關政策變動可能帶來的潛在影響。供應端壓力仍存，新增產能規模較大，同時在國內行業“反內卷”導向下，需重點關注相關政策調整動向。不過，成本端對價格形成一定支撐，氧化鋁價格下行空間相對有限。整體來看，若政策層面無重大擾動，2026年氧化鋁市場供應過剩格局較難改變，價格大概率維持低位運行。
風險因素方面，需關注：一是美聯儲降息節奏不及預期以及全球經濟復蘇進程放緩的風險；二是幾內亞鋁土礦供應端可能出現變化的風險；三是鋁產業鏈各品種盈利水平波動的風險。